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作者: 来源:  本站浏览:74        发布时间:[2022-09-19]

  意见领袖 | 孙彬彬团队

  1、策略:牛熊转换三部曲,当前处于哪一步

  (1)景气投资的全球规律:景气度高低决定相对收益高低(对全球股市具有普适性)。(2)市场偏好什么样的增长曲线:五种增长类型的比较(增速、趋势、形态)。(3)什么时候该重视估值与景气度的平衡:三种情形(宏观周期变化、个股景气变化、长周期投资)。(4)关于估值空间的判断:兼论PEG估值的误区与应用(哪些适用,哪些不适用)。(5)科技赛道行情的决定因素:产业周期决定趋势,宏观因素影响短期。(6)复盘与应用I:寻找景气向上但涨幅偏离的板块(偏离度)。(7)复盘与应用II:科技赛道行情的起承转合(6个案例)。

  风险提示:经济修复进度不及预期,流动性收紧超预期,海外不确定性风险、模型有效性风险等

  2、固收:汇率贬值,利率怎么看?

  我们在9月债市展望里提到几个比较重要的数据节点:

  第一个是8月底的PMI数据,从公布的数据来看,8月PMI较7月有所改善但改善幅度有限。

  第二个就是出口数据,在市场逻辑中出口数据可能带来新的做多的视角,防疫政策不变、地产困境、叠加增量政策有限,这些都是内需压力,如果我们确认出口后续逐月回落甚至是负增长,那么相当于增加了新的基本面压力。8月出口数据不好,从今天盘面上来看市场反映有限。

  第三个数据就是社融数据,8月份社融大概率比7月有改善,关键在于能改善到什么程度。7月社融数据公布时,尽管大家对7月社融不好有预期,但数据公布后是远低于预期,利率显著下行。

  比较而言,今天出口数据也是低于市场预期,但利率并没有大幅下行,因此出口数据和社融数据比较来看,社融数据显然更重要。我们为大家提供一个参考标准:8月社融同比是不是持平或略高于7月。考虑去年9-10月是社融低点,如果8月社融同比持平或者略高于7月,那么合理估计9-10月社融数据不会差,也就意味着我们将面临8-10月连续3个月的社融数据回升。这对于债市而言就对应着较大的压力。

  否则会如何?

  如果后续没有特别的增量因素出现,我们认为利率短期内下行空间有限,即赔率已经很低。

  除此之外还有哪些问题需要关注?哪些问题可能会是制约?

  目前市场比较关心的是汇率问题。我们做了大量的历史复盘,历史不会简单重复,但其背后的逻辑往往有较强的相似性。我们认为汇率不是利率的“拦路虎”,现阶段从政策空间考虑,结合中国目前的现实,以及对内为主的基调,对内降息和对外贬值也可以作为政策考量。日本目前的情况,就是这样的状态。至少在利率方向上,我们认为汇率不是关键约束。

  除了汇率之后,市场还考虑未来会不会有新的增量政策。我们还是强调货币政策的逻辑,从今年降息的规律来看,先有政治局会议后有降息,按此类推,年内降息的可能性并不高。而且两次降息均有信贷塌方的前提,但今年8-10月信贷塌方的可能性不高。从公开市场操作角度市场关注降准的可能性,我们认为市场需要合理考虑政策逻辑,如果短期之内降准落地,毫无疑问是为了缓释银行负债成本,那么根本逻辑是宽信用,而不是简单地提振市场预期,11-12月社融回落的可能性就会下降。因此如果短时间内降准对债市而言未必意味着利多,我们更倾向于认为年底或年初政策再做安排的可能性更高。

  8月15日降息之后,参考历史,我们目前处在第二个阶段的过程中,这一阶段的决定因素在于社融。目前来看,政策有一定力度,因此我们对社融估计为震荡走平,对应利率的基准假设也是震荡走平。但是我们需要注意盯住高频指标,特别是下旬25号之后的票据转贴利率,最近一段时间票据转贴利率已经有所回升,目前来看预计9月的社融数据同样不能低估。观察其它高频指标来看,目前的经济处于弱修复状态,经济还是处于环比改善的过程中。

  基于上述情况,我们不建议过于突出长期逻辑,毕竟今年和明年、会前和会后政策行为会有差异和变化。目前的利率走势按窄幅横向移动考虑,十年期国债收益率在2.6%-2.65%附近。往未来看,一颗红心,两手准备,还是要保持短多中空的视角和可能性。

  对于资金利率,我们认为大会前资金利率预计还是稳定的,只是存在局部收敛,隔夜资金利率预计在1.2%-1.5%。

  风险提示:货币政策收紧,通胀大幅上行,疫情超预期蔓延

  3、金工:量能新低,反弹有望

  上周市场继续承压,全周来看,wind全A下跌 2.2%。市值维度上,上周代表小市值股票的国证 2000 指数下跌2.37%,中盘股中证 500 下跌 2.36%,沪深300下跌2.04%,上证50下跌1.47%,创业板指下跌4.06%;上周中信一级行业中,家电和地产行业领涨,家电上涨2.85%;新能源与有色金属调整最大,系能源周下跌6.71%。上周成交活跃度上,食品饮料和银行资金流入明显。

  从择时体系来看,我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线(120日)和短期均线(20日)的距离开始缩小,最新数据显示20日线收于 5210点,120日线收于5044点,短期均线位于长线均线之上,两线距离由3.42%变化至3.29%,赚钱效应为-2.3%,市场处于震荡格局。

  市场处于震荡格局,核心的观察变量为市场风险偏好的变化。本周进入关键数据的真空阶段,市场的风险偏好有望抬升;价量方面,市场成交金额在上周五创下近期新低,不足7500亿,我们模型显示成交低于8000亿有望迎来反弹,同时指数位置进入震荡区间的下沿(上证3150)附近。综合来看,多个维度显示,短期有望迎来反弹。

  行业模型主要结论,在考虑了海外利率的变化情况,天风量化 two-beta 中期行业选择模型信号数据显示,9月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段,经济处于我们定义的下行阶段,行业配置建议关注周期下游和消费;根据分析师盈利预测景气度(边际变化和绝对幅度),排名靠前的行业为电气设备、稀有金属、煤炭和养殖;此外从估值角度,可逐步布局TMT板块;因此,综合板块和景气度,继续配置新能源、煤炭和养殖、半导体;主题上继续关注电池30ETF(159757);宽基指数上,继续重点关注科创ETF(588050)。

  从估值指标来看,wind全A 指数PE位于50分位点,属于中等水平,PB位于 25分位点,属于偏低水平,结合短期趋势判断,根据我们的仓位管理模型,当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

  择时体系信号显示,均线距离由3.42%变化至3.29%,赚钱效应为-2.3%,市场处于震荡格局。核心的观察变量为市场风险偏好的变化。本周进入关键数据的真空阶段,市场的风险偏好有望抬升;价量方面,市场成交金额在周五创下近期新低,不足7500亿,我们模型显示成交低于8000亿有望迎来反弹,同时指数位置进入震荡区间的下沿(上证3150)附近。综合来看,多个维度显示,短期有望迎来反弹。行业选择上,9月模型板块配置建议关注周期下游和消费;根据分析师盈利预测景气度(边际变化和绝对幅度)情况,排名靠前的行业为电气设备、稀有金属、煤炭和养殖;结合估值情况,可逐步布局 TMT 板块;因此,综合板块和景气度,继续配置新能源、煤炭和养殖、半导体;主题上继续关注电池30ETF(159757);宽基指数上,继续重点关注科创 ETF(588050)。

   

  (本文作者介绍:天风证券固定收益首席分析师孙彬彬)


 
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