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作者: 来源:  本站浏览:85        发布时间:[2019-05-24]

  

  5月16日,宁夏宝丰能源集团股份有限公司(下称“宝丰能源”)宣布在上交所主板上市,成为宁夏连续第三年实现首发上市的企业。

  坐拥“国内最大的民营、高端煤基新材料和化学品制造领军企业”等头衔,建设有全国规模最大、产业链最完善的循环经济工业基地,董事长党彦宝甚至一度登上“宁夏首富”的位置——早在申报之初,宝丰能源的一举一动便备受关注。而此次发行7.33亿股,发行价格每股11.12元,募集资金81.55亿元,刷新宁夏企业上市募资规模纪录,让其再次成为焦点。

  根据此前发布的《首次公开发行A股股票招股说明书》(下称《招股说明书》),除6亿元用于偿还贷款外,所募74亿元资金将投向在建的焦炭气化制60万吨/年烯烃项目。长期以烯烃产销作为支撑,并宣称毛利率远高于同类企业,宝丰能源如今却要通过“借钱”延续核心业务,背后意欲何为?

  (文丨本报记者朱妍)

  宝丰能源上市之路多波折

  上市有波折,曾被质疑“闹钱荒”

  上市当日,记者致电宝丰能源董秘办进一步了解情况,对方回复称,焦炭气化制60万吨/年烯烃项目于2017年开工,目前进展顺利。原设计工期48个月,实际建设只花了不到3年时间。“预计年底前就能投产,而且我们做过详细分析论证,销售渠道也已做好安排,项目盈利水平可能比一期更好。”

  该人士所说的“一期项目”,是指2014年建成投产的60万吨/年烯烃项目,配套甲醇装置172万吨/年,可产出聚乙烯、聚丙烯、石油级纯苯等多种清洁燃料及化工品。根据公开资料,正是以该项目为代表的烯烃业务,支撑着宝丰能源近年主要营收,其盈利水平也优于同为主业的焦化、精细化工板块。

  以2016-2018年为例,宝丰能源分别实现营收80.27亿元、123亿元及130.52亿元,同期净利润各达17.18亿元、29.23亿元及36.96亿元。同时在今年一季度(未经审计),营业收入同比增长2.32%,净利润同比增长24.93%,“不存在业绩大幅下降的情况”。尤其是烯烃业务,近3年累计实现营收超150亿元,毛利率长期稳定在35%以上。

  从财务数据看,宝丰能源似乎并不缺钱。为何还要募资?记者进一步查询发现,除“借钱”之外,新项目还有“缩水”。规划投资211亿元的体量,在《招股说明书》中降至约152.8亿元,募资金额却由原计划的54亿元增至74亿元。而此变动,也是引起外界种种质疑的导火线。

  对此,上述董秘办人士予以否认:“我们绝不是因为缺钱才募资。但毕竟钱多一些,项目建设可以更快一些。”

  “不可否认,上市原因之一就是新项目需要资金。身为民营企业,因近期普遍受到‘融资难’等大环境影响,银行贷款等财务成本抬高。选择让出一部分股权,反倒是一个相对安全的途径。”一位接近宝丰能源的人士如是说。

  盈利高于同类企业,但成本存疑问

  围绕烯烃业务,疑问不止于此。

  记者注意到,作为核心业务,烯烃不仅给宝丰能源带来丰厚利润,其盈利水平甚至远高于中国神华、中煤能源等多家同类型企业。以2018年为例,其主产品聚乙烯、聚丙烯带来的毛利润率占比36.74%左右,较行业龙头中国神华高出11.94个百分点。

  这一情况也在首次公开募股中引发关注。“报告期烯烃产品毛利率高于同行业上市公司,管理费用率低于可比公司平均值。”第十八届发审委提出疑问,要求说明“与行业可比公司相比,煤炭生产成本存在较大差异的原因及合理性”。

  对此,宝丰能源曾在公开报道中提及,通过最大限度减少公辅设施、仓储物流及管理成本、人工成本、流动资金等费用支出,“投资比同规模项目减少30%以上,生产运行成本比国内同规模企业降低35%以上”。在此基础上,“即使原油价格下跌至35美元/桶,宝丰能源以煤代替石油生产的石油化工产品,与以石油为原料的企业生产同类产品相比,依然具有价格竞争力,仍可以实现盈利”。

  中国石油和化学工业联合会煤化工专委会副秘书长王秀江也证实,“作为一家民营企业,宝丰能源在技术创新、成本控制方面做得都不错。尤其一期烯烃项目,凭借‘焦炉煤气-甲醇-烯烃’的路线,原料成本更具优势。”

  不过,业内也有不同看法。记者了解到,生产原料、价格及产品品种、牌号不同,烯烃项目收益往往差异较大。例如,神华、中煤均通过煤炭直接制甲醇,虽然自身有煤炭资源优势,但原料成本仍然偏高。相比之下,焦炉煤气属副产品,成本则低得多。“但也正因为是副产品,外界很难判定其真实成本。企业通常有自己的一套成本核算模式,从某种意义上说,可不就是企业说多少、是多少。”中讯化工信息研究院分析师崔军坦言。

  市场波动、原料成本等风险需尚存

  尽管质疑不断,上市后的宝丰能源还是信心大增。据党彦宝公开表示,未来5年将规划新建4套烯烃装置,至2022年形成年产1000万吨甲醇、300万吨烯烃的生产规模。“公司将全力推行高端化、差异化发展战略,化解煤制烯烃行业普遍存在的产品同质化、低端化矛盾。”

  “相比煤化工其他细分领域,煤制烯烃项目市场需求旺盛、盈利能力可观,加上主管部门也会从审批等角度加以把控,暂不会出现过剩等危机。”王秀江认为,短期内对煤制烯烃项目仍可保持乐观态度。

  但长远来看,危机潜伏。崔军提醒,除内部因素外,国际油价也是影响煤制烯烃利润的关键之一。当油价维持在70-80美元/桶以上,煤制烯烃的优势便显现出来,利润相对可观;油价一旦低迷,煤制烯烃则失去原有盈利空间。同时,“大多数项目现虽有利可图,但随着产能不断扩大,未来的盈利空间其实在缩小。产品一旦供大于求,再谈利润就是奢望。”

  而在《招股说明书》中,宝丰能源也同步列出主要“风险因素”。例如,烯烃产品的主要客户来自薄膜、注塑产品行业领域,其需求受宏观经济及下游行业需求等影响较大。客观形势一旦出现滞涨甚至下滑,可能影响客户对发行人产品的需求量,业绩由此或受到不利影响。

  此外,宝丰能源所需的煤炭原料,现有59.46%依靠外购、40.54%出于自有煤矿生产,且煤炭成本占煤化工生产成本的比例较高。“未来,随着公司募集资金投资的焦炭气化制60万吨/年烯烃项目建成投产,对原煤、甲醇、焦炭及其他原材料的需求将增加,外购比例可能进一步增大。”原材料价格一旦发生大幅波动,可能对产品毛利率产生一定程度的影响,造成公司盈利能力的不确定性,进而波动整体业绩。

  


 
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